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出品|清流使命室

作家|周淼 主编|赵妍

近期，南昌三瑞智能科技股份有限公司(下称“三瑞智能”)袒露了首轮审核问询函的回应。公司拟于创业板上市，贪图募资7.69亿元用于无东谈主机及机器东谈主能源系统扩产名目，保荐机构为国泰海通证券。

招股书流露，三瑞智能主营无东谈主机电动能源系统及机器东谈主能源系统的研发、分娩和销售。人人无东谈主机能源系统市集的主要参与者可分为两类：一是大疆革命等整机厂商；另一类是如三瑞智能、好盈科技、瑞士Maxon公司品级三方专科供应商。

按2024年销售额统计，三瑞智能在人人无东谈主机能源系统市集(不含电板)市占率为7.1%，仅次于大疆革命(43.2%)，位居第二。可是，公司拳头居品电机的销售单价在论说期内不时下滑，2024年降幅达四成。

值得细心的是，三瑞智能业务之外售为主，且客户结构较为分散，这次IPO，其便因前五大客户变动频频而遭到深交所问询。此外，公司的委外代工格式过甚与主要ODM供应商的结合情况也引起了监管顾惜。

委外代工格式存疑

据招股书，三瑞智能主要居品为无东谈主机能源系统，论说期相关收入占比超大概。具体而言，其无东谈主机能源业务可分为电机、电调、螺旋桨及一体化能源系统，2025年上半年，前述居品孝敬收入比例差别达55.72%、11.74%、12.85%、7.47%。

从业务格式来看，三瑞智能主要分为自主分娩及ODM分娩。论说期，三瑞智能的电、螺旋桨居品主要收受ODM 采购格式；直至2024年，公司才迟缓罢了自产，但由于自有产能尚无法与电机产能皆备匹配，部分居品仍需通过ODM外协填补。

不丢丑到，三瑞智能积年的前五大供应商多为其电调、螺旋桨居品的代工场，且部分代工场亦有建造自主品牌。清流使命室细心到，三瑞智能的平直竞争敌手好盈科技亦是为其电调居品的伏击代工方。

数据流露，好盈科技在2022年至2025年上半年均为三瑞智能第一大供应商，触及采购金额在数千万不等。而2024年，好盈科技在无东谈主机能源系统市集的市占率达3.3%,位列第三，仅次于三瑞智能。

据公开信息，好盈科技正冲刺科创板IPO,其在近期袒露的招股书中亦将三瑞智能列为同业可比公司,并称两家公司具有较强可比性，且在无东谈主机能源系统的居品结构亦高度相似，均袒护电机、电调、螺旋桨、无东谈主机能源系统居品。

对此，深交所条件三瑞智能就好盈科技ODM 供应商与公司是否存在竞争关系、公司是是否掌抓电调、螺旋桨等居品的中枢时刻、是否对好盈科技等 ODM 供应商存在依赖及ODM 采购相关业务是否实质为商业类业务等情况进行说明。

清流使命室细心到，三瑞智能和其供应商兼“同业”好盈科技，对两边的结合关系一语气显然不一致。

三瑞智能在回应其ODM采购业务与商业业务相反时称，其与ODM供应商之间为圭臬的贴牌分娩结合：供应商按公司需求定制分娩，使用贴公司自有品牌录用，公司再以自有品牌对客户销售，因而与商业业务存在骨子相反。

可是蹊跷的是，好盈科技在其招股书、官网等公开渠谈，均未说起本人触及ODM业务，也未袒露相关收入。而对于与三瑞智能的结合，好盈科技也仅称三瑞智能对外售售的电调居品主要向其采购，并未明确将其界说为ODM结合。

此外值得顾惜的是，三瑞智能天然为好盈科技论说期内的前五大客户，但好盈科技在袒露其与主要客户坚硬的要害销售公约(单笔超过1000万元)时，却未说起与三瑞智能的来往。

清流使命室梳理得知，企业商业收入的说明神色闲居会成为监管顾惜的重点。自2020年起，赓续有上市公司经严慎评估本人业务，将雷同商业、代理、定制采购并销售相关业务由“总数法”变调为更为严慎的“净额法”。

此前，拟上市企业清廉阀门便曾因收受OEM委外分娩格式，被监管质疑其业求实质是否为商业业务、以及收受总数法说明收入是否合规。而三瑞智能在招股书中袒露，其收入说明相同收受总数法。

从销售价钱来看，据好盈科技招股书，其向三瑞智能销售电调居品的平均销售单价差别是173.74元、186.14元、199.18元、289.63元；而三瑞智能电调居品的平均销售单价则差别是每件417.24元、456.18元、492.58元、569.63元。

数据流露，三瑞智能通过ODM采购的电调居品的毛利率达40%-50%。这意味着，公司是将自好盈科技采购的居品以双倍价钱出售给其下旅客户。而对于这一价钱相反，好盈科技则仅将其归因于两边客户结构不同。

好盈科技在招股书中称，其主要面向境内客户，而三瑞智能聚焦于国外市集，营业收入主要开首于境外客户，居品订价计谋受国外市集影响较大，因而三瑞智能电调居品的销售价钱显然高于公司。

不外连年来，好盈科技也在布局国外市集，并将大功率的高端居品四肢异日业务重点。据其招股书，2025年上半年，好盈科技的无东谈主机能源系统业务营收达4.34亿元，仍是超过三瑞智能的3.72亿元，且二者的主要客户亦出现了相通的情况。

另一方面，三瑞智能虽宣称对ODM供应商不存在依赖，但其电调居品对好盈科技的采购比例不时超过60%。清流使命室还细心到，在淘宝平台上，三瑞智能的能源套件(含电机等居品)中，亦搭配了好盈品牌的电调居品出售。

此外，对于电调居品自产后仍进行ODM采购的原因，三瑞智能曾发挥称是将自有产能优先用于高端的超大电流居品的分娩。不外2024年及2025年上半年，其产能诈欺率差别仅为44.97%和87.08%，流露其自有产能尚未满盈。

屡次与“关系匪浅”大客户同台竞标

据了解，三瑞智能业务以境外售售为主，销售格式包括直销、经销、商业及代销。公司在招股书中称其居品市集认同度高，客户涵盖航天电子、纵横股份、华测导航及瑞士Leica Geosystems等无东谈主机规模驰名企业。

可是，在三瑞智能论说期内的前五大客户名单中，并未出现上述“驰名客户”，这可能与其客户结构较为分散联系。招股书流露，三瑞智能客户数目多、漫衍广，各期前五大客户收入占比差别为18.30%、22.66%和28.28%。

从客户类型来看，三瑞智能以商业及经销客户为主，两者共计占比超过50%。深交地方问询函中也指出，公司前五大客户变动频频，部分客户结合踏实性存疑，且商业客户收入占比从2022年的7.76%高涨至2025年上半年的48.98%。

而在三瑞智能的前五大客户中，南昌市凌莱科技有限公司(下称“凌莱科技”)、上海悬拓电子时刻有限公司(下称“上海悬拓”)两名客户的情况可能值得顾惜，二者差别为公司长期的经销商、商业商客户，主要面向境外市集及驰名终局客户。

其中，上海悬拓为三瑞智能经销商，其下旅客户包括谈通智能、西安羚控、深圳高度革命等驰名无东谈主机整机厂商；凌莱科技亦为公司长期经销商，自2024年起开展跨境商业业务，其终局客户主要为东欧及西亚地区的无东谈主机整机厂商。

但从工商信息来看，这两家客户的限制似乎有限。上海悬拓、凌莱科技过甚被三瑞智能列为统一罢了下关联客户的上海异瑞电子科技有限公司(下称“上海异瑞”)、南昌市汇欧科技有限公司(“汇欧科技”)，社保交纳东谈主数均为个位数。

清流使命室细心到，凌莱科技在2022年至2025年上半年的营业收入差别为344万元、430万元、1.21亿元和7350万元，而同时向三瑞智能的采购金额差别为105.33万元、203.90万元、1.09亿元和6986.49万元，采购占比极高。

上海悬拓同时营收为1918.63万元、2742.81万元、3175.63万元、1367.26万元，向三瑞智能的采购金额为1451.54万元、2252.46万元、2942.72万元、893.52万元，采购比例也不时处于高位。这意味着，这两名客户或主要为三瑞智能办事。

此外，上述客户与三瑞智能亦存在其他错乱，如上海悬拓的关联方上海异瑞在工商年报中登记的运筹帷幄地址和邮箱，与三瑞智能上海销售区疏导；凌莱科技的关联方汇欧科技的施行罢了东谈主文征，其网罗平台账号头像也被曝与三瑞智能相关。

值得细心的是，三瑞智能子公司江西新拓实业有限公司(下称“江西新拓”)还曾屡次与上述客户上海悬拓、凌莱科技共同竞标统一个名目，且其提供的均是统一品牌统一型号的居品。

举例，2021年4月，江西新拓、上海悬拓、上海异瑞也共同参与过统别称目的竞标，提供的居品亦均为T-MOTOR型号为MN8017的电机，报价差别为2.81万元、3.23万元、3.12万元，最终江西新拓中标。

2021年12月，江西新拓、凌莱科技过甚关联方欧汇科技也共同参与了另别称目的招标，提供三瑞智能旗下CUBEMARS品牌的居品，居品型号亦皆备疏导，最终是报价最低的凌莱科技中标。

同时，江西新拓、上海悬拓与凌莱科技共同竞标北京航空航天大学交通科学与工程学院永磁无刷电机名目。三方均提供T-motor(三瑞智能)品牌的居品，型号及性能规画皆备一致，最终亦是江西新拓中标。

据《招标投标法推论条例》开云kaiyun，单元认真东谈主为统一东谈主或存在控股、科罚关系的不同单元，不得投入统一标段投标。前述统一罢了下多个公司参与统一采购投看法情况涉嫌“围标”，若认定围、串标会作念废标处理，情节严重者还会遭到刑事处罚。